速读：募投项目迎“三严”审核 IPO募资额集体瘦身

证券时报记者 胡敏文

IPO市场正掀起募资“瘦身潮”。9月17日，百奥赛图递交上会申请材料，计划以11.85亿元募集资金投入募投项目，显著低于2023年6月首次申报时的18.93亿元计划。

自去年IPO审核常态化以来，企业募资规模压缩的迹象明显。据统计，超过四成企业募资规模较最初申报稿明显缩减，平均压降幅度超过20%。其中“补充流动资金”项目成为缩水最多的部分，不少企业要么直接取消补流计划，要么大幅下调补流额度。

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这一现象背后，离不开监管政策的深化引导。新“国九条”落地，发行上市审核规则和募集资金监管规则相继修订，使得IPO募资审核标准更趋严格，尤其是对“超募”“补流占比过高”等此前存在的问题形成精准约束。

近半IPO项目压降募资计划

2024年5月，在经历3个月的暂停后，A股IPO审核重启，市场迅速被激活，一大批企业随即加快IPO进程。

值得注意的是，“缩融资、砍补流”成为此轮IPO申报的一个显著特征。例如，马可波罗最初申报募资40.18亿元，到注册阶段降至23.77亿元；锡华科技IPO申报时募资额为20.48亿元，上会时调整为14.98亿元，原计划5.5亿元的补流项目被取消。

证券时报记者梳理发现，自去年IPO审核常态化以来，A股共有84家企业通过IPO审核，另有2家暂缓表决、4家待表决。从后续披露的上会稿或注册稿信息来看，其中44家企业拟募资额较申报稿明显缩减，其申报募资合计459亿元，上会时募资额调整至330亿元，整体降幅达到28%，且单家企业募资缩减幅度普遍超过20%，最大降幅更是达到49%。相对的，同期无一家企业上调募资规模。

企业IPO过程中募资额下调主要有以下三种方式：

一是“砍补流”，这是募资调整的主流选择。在募资下调的44家企业中，38家曾在申报阶段纳入补流计划，最终17家在上会稿中彻底剔除该项目，17家大幅下调补流额度，仅4家保持补流金额不变。

二是压减非核心项目。以泰凯英为例，其上会稿将原本规划的6个募投项目精简至3个，从而将拟募资额从7.7亿元腰斩至3.9亿元。类似的，南特科技、中诚咨询、锦华新材等也通过减少募投项目数量，实现资金向核心业务的倾斜。

三是“全面微调”，按比例平衡各项目资金需求。比如禾元生物，在大幅削减补流项目外，对生产、研发类项目也进行了下调；星图测控、宏海科技等企业方式类似，根据项目优先级对各募投方向资金进行差异化缩减，兼顾整体规划与实际需求。

“三严”成IPO必过之关

募资下调趋势背后，监管政策的推动尤为关键。2024年以来，证监会与交易所密集出台新规，严把上市发行准入关，募投项目成重点核查内容。

去年3月，证监会发布文件，提出严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市与过度融资。4月，新“国九条”发布，明确严把发行上市准入关，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。随后，沪深交易所修订的上市指引，将“突击分红+补流偿债超募资20%”的情形列入负面清单。2025年5月修订后的《上市公司募集资金监管规则》，明确募集资金需专款专用、聚焦主业，同时严禁超募资金用于永久补流和偿还银行借款。此外，现场检查力度也同步加码，证监会大幅提高拟上市企业现场检查的随机抽取比例，强化问题导向检查，确保覆盖率不低于1/3。

落到具体审核实践中，“严审募资投向、严控募资规模、严问募资必要性”已成为企业IPO的必过之关，若企业无法充分说明募投合理性，可能面临审核终止。

一位深耕IPO项目十余年的国内头部会计师事务所合伙人坦言，今年明显能感受到审核要求趋严。据他理解，以往交易所在审核时，重点放在公司合规、业绩真实性上，将募投项目的可行性及募资规模交给市场决定。过去，有部分上市公司募投资金使用缓慢、大量募集资金用于理财，甚至被大股东占用，没能达到应有的效用，未来这类现象将被有效遏制。

“IPO募资规模下调，是企业及其实控人在严监管态势下的理性选择，使其围绕主业规划合理募资。”锦天城律师事务所律师顾春峰告诉记者。

产能消化被高频问询

募资投向一直是IPO审核的关键环节。从问询情况来看，交易所对于IPO募投项目的审核进一步细化，突出关注以下几点。

一是新增产能的必要性及产能消化措施。通常要求拟上市公司结合现有产能利用率、产销率、同行业扩产情况、细分市场空间，说明新增产能的合理性，并以在手订单、客户拓展计划等明确产能消化依据，避免“过度建设”。例如，长江能科、丰倍生物、天富龙等多家企业均被问及新增产能消化能力。

二是募投项目开展的必要性，不仅关注其业务匹配度、技术合理性，还会深究项目对企业现有业务的补充或升级价值。例如，雅图高新被要求针对具体募投项目，逐项说明建设内容、主业相关性、资金测算依据，避免“重投入、轻效益”的项目规划。

三是募集资金规模测算及论证，要求企业将募资规划拆解至具体支出项，并提供测算依据。例如，优迅股份被要求详细披露募投项目建设投资、设备购置费用、IP及软件费用等支出的具体内容、测算的具体过程及依据；锡华科技、西安奕材、德力佳等也收到类似问询。

四是补充流动资金的必要性及测算过程。通常，货币资金余额高、报告期内存在大额分红、资产负债率低的企业，其补流动机易被问询。以马可波罗为例，其最初募资计划含8.6亿元补流资金，但因账上货币资金逾37亿元、有息负债低且存在突击分红引发争议，最终取消补流项目并缩减增产项目，计划募资额缩水41%。

知名财税审专家刘志耕认为，监管部门对募投项目的严格监管与当前“反内卷”政策导向密切相关：遏制低效重复投资，严控资金流向“内卷式”低效重复建设领域以及产能过剩行业。

引导资金创新提质

对资金使用进行精细化管控，这一政策导向正从根源上优化资金配置。

“募资缩水对于破解此前存在的行业乱象，效果是显而易见的。从社会资源配置视角看，这一变革无疑大幅提升了资金使用效率，让资本更精准地服务实体。”顾春峰说。

某会计师事务所合伙人补充，资本市场的初心是让资金助力企业主营业务拓展、研发创新与产能升级。只有将资金导向有真实发展需求的领域，才能实现资本与实业的良性循环，这也是监管政策的核心导向。

随着监管方向明确，中介机构的执业行为也同步调整。一位长期辅助IPO申报的从业人士表示，当前辅导企业制定募资计划时，会严守监管要求、聚焦主业，充分论证募投必要性与合理性以提升过会率。

另一位负责IPO承做的投行人员透露，项目执行过程中，会先分析板块平均市盈率把握估值，再结合行业及企业优劣势测算募资需求，还需要与企业及其他中介机构多轮研讨。不过，由于预期募资规模会被压降，申报时往往会较测算值偏高。

综合而言，这场募资“瘦身潮”是监管、中介、企业多方协同的生态优化。这种转型不仅是被动适应监管，还倒逼企业回归经营本质。当融资告别粗放模式，转向精准投放，资金能更高效流向实体企业的关键领域。